光大证券-东宏股份-603856-2022年年报点评：新增产能开释助力收入高增盈余才能边沿向好

  ：润29/1.5/1.3亿元，同比+29%/+12%/+5%；22Q4，公司完成运营总收入/归母净利润/扣非净利润7.7/-0.02/-0.14亿元，同比+35%/+81%/+12%。点评：新增产能开释，带动产销量大幅度增加。2022年，公司PE管/钢丝管/防腐管/保温产品/PVC产品收入别离。”

  6.产销改进首要因为：1）新增产能逐渐开释；2）需求向好，2022年基建出资增速前低后高。

  8.2022年，公司归纳毛利率19.3%，同比-0.1pct；其间22Q4毛利率为19.8%，同比+8.0pcts，环比+3.8pcts，边沿已呈现改进趋势，或首要获益于原材料本钱下行。

  9.2022年，公司首要原材料聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管钢带收购均价别离同比+1%/-12%/-13%/-14%。

  10.现金流层面，2022年运营性净现金流+0.18亿元，同比+2.19亿元，首要因为收现比改进，2022年公司收现比101%，同比+12pcts。

  11.2022年，公司归母净利润增速低于收入增速，首要因为减值计提增加较快所造成的；2022年，公司信誉减值丢失及财物减值丢失算计0.97亿元，同比+131%，占收入比重为3.4%，同比+1.5pcts。

  12.减值增加较快首要因为应收账款账龄结构改变所造成的，到2022年底，公司账龄为2-3年的应收账款约4.3亿元，同比+4.2亿元，该账龄区间坏账预备1.28亿元，同比+1.23亿元；账龄结构拉长或首要因为：1）项目大型化导致付款周期变长；2）公司下流范畴以政府类项目为主，受地产职业景气量低迷影响，2022年基建地产链资金相对缺少。

  13.盈余猜测、估值与评级：2022年东宏股份产销量大幅度增加，带动公司收入坚持较快增加，部分产品品类收入增加挨近翻倍。

  14.22Q4公司毛利率环比已呈现明显改进，原材料本钱动摇对公司纯收入才能限制有望阶段性免除。

  16.考虑到2022年净利润实际水平与咱们此前猜测值差异较大，结合咱们对公司产能增加、商场之间的竞赛格式等方面的判别，咱们调整公司2023-2024年EPS猜测别离为1.46元（下调22%）、1.73元（下调27%），新增2025年EPS猜测2.18元。

  18.危险提示：原材料价格大大上涨，下流需求没有抵达预期，产能开释不及预期。

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